嘉宾先容：余雪，渤海期货商议院农产物商议总监，现在主要厚爱油脂油板块的投研和往来策略。西南财经大学金融硕士，10年以上农产物商议素养。曾在期货公司，大型央企粮油企业，宏不雅对冲私募基金从事农产物投研策略，善于挖掘趋势性和套利投资契机。

总结前期阛阓走势，自本年2月底以来，商品阛阓往来重点执续围绕好意思伊打破导致的高油价张开，并通过本钱与需求两条旅途向农产物板块传导。现时多数农产物呈现“现货偏弱、远月预期偏强”的表情，油脂与油料走势出现分化：豆粕受本钱撑执与国内供应压力博弈，保管底部区间震撼；油脂端则因高油价推进生物柴油需求预期，推崇相对强势。二季度阛阓将接续聚焦地缘阵势、栽种本钱变化及北半球天气扰动。 一、高油价传导旅途：本钱抬升与需求刺激并存 历史素养标明，若油价永劫候保管高位，将通过三个阶梯影响农产物：一是本钱端的物流运脚高潮；二是推高化肥（尤其是尿素）本钱，进而影响栽种本钱与作物面积；三是需求端在油价高于80好意思元/桶时，会权贵推进列国生物柴油法定掺兑比例晋升或贸易掺兑量加多。

1.物流本钱已昭着高潮：从2月底于今，国际原油价钱高潮约45-48%，导致巴西桑托斯港至中国的大豆运脚较打破前高潮约27%，折算约11好意思元/吨。这平直推高国内大豆入口本钱约70-80元/吨，折算到豆粕价钱高潮约90-100元/吨。

2.化肥本钱飙升，晋升栽种本钱并可能影响面积：中东地区尿素出口占环球30%，且高度依赖霍尔木兹海峡航运。同期中东是环球自然气核心产区，自然气占气头尿素出产本钱70%以上，欧洲自然气价钱受打破影响涨幅达60%傍边。双艰苦素导致环球尿素供应缺口扩大，好意思国及中东尿素CFR价钱较打破前高潮约27-30%。现时恰恰北半球春播，化肥加价将通过本钱端及面积调遣影响大豆阛阓。 二、豆类：本钱撑执上移，国内短期宽松，核心底部抬升 1.好意思豆：本钱撑执增强，面积小幅膨胀预期

好意思国玉米化肥本钱占比约18%，大豆仅占7%傍边，因此化肥加价对玉米本钱冲击更大，可能促使部分玉米面积转种大豆。但筹商到特朗普任内中好意思贸易争端的不笃定性，好意思国农民对扩种大豆执严慎格调，合座预计新季好意思豆面积仅小幅膨胀。

参照2022年俄乌打破素养，当年化肥、农药、电力燃料三项本钱对好意思玉米本钱高潮孝敬约70%，对好意思豆孝敬约50%。若现时尿素涨幅执续至播撒末端，好意思豆栽种本钱预计从夙昔两年约1170-1180好意思分/蒲式耳晋升至约1290好意思分/蒲式耳。高油价下好意思豆估值得到较强本钱撑执。此外，好意思国生物柴油法案已落地，压榨需求有撑执，可部分对冲中好意思贸易争端可能带来的出口疲软。预计2027年好意思豆期末库存保管在3.4-3.5亿蒲式耳，处于平衡略偏宽松景况。

2.国内豆粕：二季度供应压力较大，现货偏弱，远月预期偏强

国内豆粕盘面订价为CBOT大豆价钱加巴西大豆升贴水。近期CBOT大豆在1150-1250好意思分高位震撼，巴西升贴水呈现跷跷板效应，使得豆粕盘面基本回到打破前水平后转为平台震撼，短少进一步下落启动。

现货端，4月以来好意思国国内豆粕现货基差加快下降。国内5月船期大豆采购接近已矣，3-5月船期大豆采购均值均在1000万吨以上，3月国际发船高达1300万吨，预示5-7月国内大豆到港及压榨量将较一季度大幅晋升。预计5月大豆压榨量在900-1000多万吨，后续豆粕库存将快速蚁集，开运体育中国官方网站现货基差可能进一步下落至-200元/吨的极点水平。短期豆粕呈现“现货偏宽松、远月本钱抬升”的底部区间震撼表情。

3.天气预测：厄尔尼诺概率晋升，但对好意思豆单产影响偏利空

昂然机构预计最早5月可能干预厄尔尼诺景况，夏秋之际发生概率较高。历史来看，厄尔尼诺常常给好意思国大豆玉米产区带来偏湿润样式，有益于好意思豆单产晋升，对价钱影响偏利空。因此，二季度需重点关怀好意思豆本色播撒面积，三季度关怀天气炒作与化肥问题能否带来单产下降预期。 三、油脂：高油价启动生柴需求，棕榈油领涨，关怀战术与天气 1.生物柴油需求：高油价激勉列国战术正反映

高油价对油脂需求端影响最平直。磋磨生物柴油掺兑利润的POGO价差（马棕油与柴油价差）从3月初陪同原油高潮快速跌至负值隔邻并保管，这意味着即使无补贴，贸易掺兑也有益润。打破爆发后不到两个月，好意思国、印尼、马来西亚、泰国、巴西接踵提高了本国生物柴油法定掺兑比例。其中印尼臆测从7月1日起将B40上调至B50，马来西亚从B10提至B15，泰国从B5提至B7，巴西从B15提至B16。这些战术虽非扫数不能逆（若改日油价回落至60-70好意思元/桶可能出现倒退），但现时高油价权贵沉稳了生柴需求。

2.棕榈油订价：原油上限决定棕榈油顶部区间

POGO价差执续低于-70好意思元/吨时，贸易掺兑即有益润。现时原油在90-110好意思元/桶、马棕价钱在4600林吉特/吨隔邻时，POGO价差约-180。若改日油价恒久在80好意思元/桶以下，POGO价差未必率回到100好意思元以上，此时若棕榈油价钱过高，印尼等国通过补贴保管B50的能源将下降，资金压力会适度棕榈油进一步高潮空间。反之，若油价恒久在100-110好意思元/桶以上，棕榈油价钱高点将有更高期待。

3.印尼B50节拍：需求增量弹性较大

若印尼7月后全面实施B50，折算2026年全年约实践B45水平，预计带动印尼棕榈油需求同比加多约250万吨。若因地缘粉碎或油价回落而弹性实践（部分补贴部分不补贴），则2026年需求增量预计下降至100-150万吨，但合座仍为增长。

4.供应端：厄尔尼诺对棕榈油影响权贵

厄尔尼诺将导致印尼、马来西亚干旱，减产影响可能在9-12个月后败露。2015年超强厄尔尼诺导致印尼和马棕单产同比大幅下降10-13%，共计减产320万吨，重复需求更生，马棕价钱从低点1800林吉特反弹至3300林吉特，涨幅超80%。现时马棕干预增产季，库存处于历史同期偏高水平（200万吨以上）。但若下半年厄尔尼诺达到中高强度，重复高油价下的生柴需求实现，三季度以后棕榈油价钱核心有望进一步抬升。

5.国内油脂：库存充裕，现货基差偏弱，盘面跟班外盘

二季度国内巴西大豆和加拿大菜籽多量到港，豆油、菜油库存将接续季节性累库。国内油脂盘面跟班棕榈油及原油偏强震撼，但现货基差合座偏弱。 四、核心论断与关怀要点 核心论断：

1.豆粕：本钱核心上移提供底部撑执，但二季度国内到港压力庞杂，现货宽松将压制基差。盘面保管底部区间震撼，待现货压力充分往来后，可逢低布局远月多单，恭候天气扰动契机。短期不提出低位作念空。

2.油脂：高油价启动生物柴油需求从预期向施行回荡，棕榈油基本面最优，为油脂领头羊。二季度产地增产累库重复国内到港压力，盘面以跟班原油震撼为主。中恒久看，三季度若油价执续高企且厄尔尼诺实现，棕榈油有望走出趋势性高潮行情。

3.价差策略：豆棕价差、菜棕价差以逢高作念缩为主；棕榈油9-1月差可关怀回落企稳后的正套契机；油粕比保管逢低作念多趋势。

核心关怀要点：

地缘与本钱：霍尔木兹海峡通事业况；国际原油价钱波动；环球尿素价钱及对北半球化肥本钱的影响；大豆海运脚变化。

豆类：好意思豆新季播撒面积本色增幅（受化肥本钱相反及中好意思贸易干系影响）；中好意思贸易说念判进展对好意思豆出口的影响；好意思国生物柴油战术实践情况；5月后国内大豆到港及压榨节拍；豆粕现货基差见底信号。

油脂：POGO价差变化及生物柴油贸易掺兑利润；印尼B50战术落地细节（全面实施或分步实施）；马来西亚棕榈油增产累库速率；厄尔尼诺发展强度及对东南亚降雨的本色影响；下半年东南亚棕榈油减产预期实现情况开运体育。